“當前，穩(wěn)定物價和管好通脹預期是第一位的。要處理好控制貨幣總量和改善結(jié)構(gòu)的關(guān)系、抑制通脹與促進經(jīng)濟增長的關(guān)系，將社會融資規(guī)?？刂圃诤侠矸秶畠?nèi)。”溫家寶總理在前不久召開的國務(wù)院常務(wù)會議上如此強調(diào)。
    值得注意的是，會議提出的遏制通脹重點工作中控制貨幣總量居首。因此，貨幣政策滯后效應(yīng)和前瞻性成為影響后續(xù)貨幣政策實施力度的兩大因素。而最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)本輪通脹高點，當前穩(wěn)定物價形勢嚴峻。
    分析人士預計，未來央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策以消除通脹的貨幣因素，利率和準備金率仍有上調(diào)可能。調(diào)控基調(diào)仍將保持緊縮方向不改，但節(jié)奏會放慢。而如何處理好促進經(jīng)濟增長和抑制通脹的關(guān)系，將成為當前央行貨幣信貸調(diào)控的重要考驗。
    通脹仍是首要風險
    今年一季度國民經(jīng)濟運行基本數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP增幅9.7%，第一、二、三產(chǎn)業(yè)增幅分別為3.5%、11.1%和9.1%。這說明國內(nèi)經(jīng)濟增長的主要拉動力已從政策刺激轉(zhuǎn)向自主增長的有序軌道。其中工業(yè)企業(yè)利潤增長34.3%。消費亦然，一季度消費零售增幅16.3%，明顯快于工業(yè)增幅。3月份消費零售增幅達17.4%，比2月份環(huán)比增長1.34%，內(nèi)需對經(jīng)濟支撐作用進一步顯現(xiàn)。
    但遏制通脹任務(wù)依然艱巨。首季工業(yè)產(chǎn)品出廠價格漲幅7.3%，工業(yè)原料購進價格漲幅10.2%，二者存在2.9%價格滯后差。這說明相對5%的一季度CPI漲幅，通脹壓力遠未充分釋放。因此，無論是從流動性、海外商品價格走勢還是從勞動力成本走勢看，二季度乃至全年遏制通脹的壓力一點都不輕松。
    貨幣調(diào)控將更多關(guān)注社會融資總量
    從央行年度會議到國務(wù)院常務(wù)會議，“社會融資總量”一詞頻頻出現(xiàn)。這一表述與未來直接融資大發(fā)展趨勢相契合，貨幣調(diào)控將更多關(guān)注社會融資總量與經(jīng)濟增長及物價指數(shù)的偏離度。
    央行4月14日首度公布的社會融資規(guī)模顯示，今年一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認為，當前使用社會融資規(guī)模作為貨幣調(diào)控中間變量有利于有效控制物價。
    4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議明確指出，將社會融資規(guī)?？刂圃诤侠矸秶畠?nèi)。那么何謂“合理”？盛松成提出，今年以來廣義貨幣和社會融資規(guī)模的增加量就是合適的，央行一季度宏觀調(diào)控基本達到由寬松到穩(wěn)健轉(zhuǎn)變目的。同時為了確保GDP增速和穩(wěn)定物價，社會融資規(guī)模并沒有下降過猛。盛松成稱，如果按照這一趨勢發(fā)展下去，今年社會融資規(guī)模應(yīng)在14萬億元左右。
    中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生認為，社會融資總量作為一個領(lǐng)先指標，有助于判斷經(jīng)濟增長和物價走勢。但即使在使用這一指標后，銀行信貸仍然是央行調(diào)控主要標的。因為信貸可通過貨幣乘數(shù)創(chuàng)造貨幣，影響總體流動性，而直接融資不創(chuàng)造貨幣，且目前銀行信貸占社會融資總量比重更大。央行對于信貸供給除了利率調(diào)整外，還包含窗口指導在內(nèi)的一系列調(diào)控手段，而對直接融資的調(diào)控手段則有限。同時，貨幣政策對間接融資和直接融資的一個共同影響渠道是利率的變動。重視社會融資總量，意味著利率在貨幣政策調(diào)控中的作用將增加，未來需要更多關(guān)注央行流動性管理對市場利率的影響。
    另有學者就確保這個指標能在貨幣政策調(diào)控體系中發(fā)揮應(yīng)有作用提出，需加快創(chuàng)新貨幣政策運行機制，形成“數(shù)量型工具+價格型工具+創(chuàng)新型工具”有選擇地使用，調(diào)控“廣義貨幣供應(yīng)量+社會融資總量+基準利率等”格局，從而實現(xiàn)促使價格總水平保持穩(wěn)定的最終目標。
    經(jīng)濟平穩(wěn)增長中遏制通脹需政策組合調(diào)整
    溫家寶總理近日在寧波考察時強調(diào)，“我們現(xiàn)在有兩個目標，處理不好就要出問題。一個是管好通脹預期；第二是要防止經(jīng)濟大起大落”，其實這也是“實施穩(wěn)健貨幣政策”的內(nèi)涵所在。
    就長期而言，國務(wù)院發(fā)展研究中心市場經(jīng)濟所所長任興洲提出，綜合分析并依據(jù)模型測算，2011年CPI漲幅將呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢，上半年上漲壓力較大，全年CPI將上漲4.1%左右。宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)針對結(jié)構(gòu)性物價上漲所反映出的深層次矛盾，著重理順體制，建立健全保障供求基本平衡和穩(wěn)定物價長效機制。
特別是加強價格監(jiān)測監(jiān)管，完善農(nóng)產(chǎn)品供給安全保障機制，推進農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)代物流體系建設(shè)，降低流通成本。要加強資產(chǎn)市場調(diào)控力度，整頓市場秩序。繼續(xù)加強和改進房地產(chǎn)市場調(diào)控，加大住房保障工作力度。通過稅收、信貸優(yōu)惠政策，鼓勵社會資金參與公共租賃住房建設(shè)，逐步形成規(guī)模化的房屋租賃市場。要合理控制價格改革節(jié)奏和力度，緩解物價上漲壓力，系統(tǒng)解決物價上漲對低收入群體的影響。
    銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾預測，2011年經(jīng)濟增長可能穩(wěn)定在現(xiàn)階段潛在增長率9.5%左右水平上。在信貸余額不大幅下降、貨幣供應(yīng)量增長保證滿足經(jīng)濟平穩(wěn)運行增長所需要的貨幣需求增長前提下，中國今明兩年經(jīng)濟呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，但是通脹的壓力不斷增大。穩(wěn)健貨幣政策目標要在保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長的同時將通脹控制在可承受的水平之下。同時央行需要通過存款準備金率提升直接收回流動性，通過利率提升來提高資金成本管理投資規(guī)模等。
    就短期而言，彭文生維持對貨幣政策短期內(nèi)繼續(xù)從緊的判斷。在當前通脹壓力明顯上升、經(jīng)濟增長水平仍然較高的情況下，預計控制通脹將是二季度政策首要任務(wù)。二季度進一步加息可能性大，同時流動性和信貸政策繼續(xù)偏緊，人民幣升值保持較快速度。彭文生預計，CPI通脹率在三季度會開始下降，政策緊縮壓力也會放緩。
    自去年三季度以來，央行已4次加息、6次上調(diào)存款準備金率，我國政府一直都在與通脹激戰(zhàn)。所以，無論如何，今年甚至未來幾年我們與通脹都脫離不了干系。吸取日本10年經(jīng)濟衰退中一直沒有形成通脹預期的教訓，在政府將通脹控制在可承受水平的基礎(chǔ)上，使百姓逐步接受新的通脹預期，然后企業(yè)與百姓在“新”的經(jīng)濟形勢下正常消費、投資，以拉動GDP增長。與政府攜手一起，促進經(jīng)濟健康增長與通脹共舞將是我們主動的選擇。（來源： 金融時報）