6月4日，權(quán)威人士透露，5月下旬，工、農(nóng)、中、建四家大型銀行信貸投放再現(xiàn)反常性低迷，截至5月31日，四大行新增人民幣貸款僅為2080億元，其中工行和建行維持了一貫穩(wěn)健的投放態(tài)勢(shì)，新增人民幣貸款均在700億元以上，農(nóng)行為520億元，而剛換帥的中行新增僅150億元，其信貸投放力度甚至低于股份制銀行。

　　社會(huì)融資體系結(jié)構(gòu)性失衡

　　看似疲軟的信貸數(shù)據(jù)背后，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的融資需求或許被掩蓋了。

　　6月4日，農(nóng)行公司業(yè)務(wù)部門(mén)人士表示，2013年以來(lái)，信貸需求相當(dāng)旺盛，這一點(diǎn)從銀行貸款定價(jià)上已經(jīng)充分顯現(xiàn)，“新增貸款中，利率上浮的比例依然在50%上下，下浮占比只有15%左右。”

　　然而另一方面多位銀行業(yè)人士也表示，4~5月份，銀行體系信貸投放持續(xù)走低，主要原因是“實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況并未改善，貸款有效需求不足，甚至出現(xiàn)了單月下降的狀況”。

　　此外，由于江浙沿海一帶中小企業(yè)不良貸款持續(xù)攀升，各家銀行對(duì)小微企業(yè)流動(dòng)資金貸款偏好明顯減弱，多家銀行業(yè)人士表示，銀行紛紛采取主動(dòng)管控小微企業(yè)貸款增量的行動(dòng)。

　　如此矛盾，隱喻著中國(guó)龐大的社會(huì)融資體系正在面臨結(jié)構(gòu)性失衡：一方面，在信貸額度管控之下，成本較低的貸款成為稀缺資源，尤其在“城鎮(zhèn)化”效應(yīng)推動(dòng)之下，地方政府中長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求旺盛，再度對(duì)小微企業(yè)融資形成擠出效應(yīng)；另一方面，過(guò)去9個(gè)月，快速膨脹的非銀行信貸融資推動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模不斷走向新高，但并沒(méi)有傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　在德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿看來(lái)，上半年的實(shí)際信貸環(huán)境未必像社會(huì)融資總額的數(shù)據(jù)表現(xiàn)得那樣寬松。“官方報(bào)告的非銀行融資規(guī)模能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度小于許多人的想象，也小于銀行貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。鑒于到目前增長(zhǎng)比較低迷，通脹明顯低于預(yù)期目標(biāo)，下半年的信貸政策有略微松動(dòng)的空間。”馬駿分析。

　　地方融資平臺(tái)加速提款

　　5月份四大行信貸投放不力，這回存款沒(méi)有拖后腿。

　　前述權(quán)威人士透露，5月份，工、農(nóng)、中、建四大行人民幣存款在經(jīng)歷了前三周持續(xù)流出之后，最后一周強(qiáng)勁回流，當(dāng)月新增人民幣存款超過(guò)4000億元。

　　這也導(dǎo)致進(jìn)入6月，存款再度從銀行體系流出，6月前兩個(gè)工作，四大行人民幣存款負(fù)增長(zhǎng)200億元左右，新增貸款約250億元。

　　2013年，中國(guó)銀行體系所謂旺盛的信貸需求主要來(lái)自于基建和房地產(chǎn)，一方面，地方政府換屆后，中長(zhǎng)期基建項(xiàng)目加速上馬，加之原有地方政府融資平臺(tái)“借新償舊”的壓力，融資需求旺盛；另一方面，在房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫之下，中長(zhǎng)期個(gè)人住房按揭貸款對(duì)新增貸款貢獻(xiàn)力度巨大。

　　以4月為例，當(dāng)月四大行新增信貸2455億元，再加上國(guó)開(kāi)行和交行新增的約1267億元人民幣貸款，六家大型銀行新增貸款約3700億元，從其貸款結(jié)構(gòu)上看，短期貸款僅僅增加58億元。

　　來(lái)自地方政府融資平臺(tái)的調(diào)研顯示，今年以來(lái)平臺(tái)公司紛紛加大銀行貸款提款量。以重慶兩江集團(tuán)為例，該公司成立時(shí)，與商業(yè)銀行簽署的授信協(xié)議總額約為2500億元，截至去年底，簽訂貸款合同的則有600多億元，直接入賬的為300多億元。

　　然而，這一數(shù)據(jù)在今年4月已經(jīng)上升到約500億元，顯示提款速度加快。同時(shí)，來(lái)自中金公司的調(diào)研報(bào)告顯示，對(duì)于地方平臺(tái)公司，銀行貸款利率仍較為低廉。目前銀行貸款利率是基準(zhǔn)利率，而在2011年資金緊張的時(shí)候是有所上浮的。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)的微妙變化均會(huì)反映到商業(yè)銀行資產(chǎn)定價(jià)端。接近工行的人士表示，該行全年貸款目標(biāo)9000億元，一季度實(shí)現(xiàn)2500多億元，占比27.4%，符合“3：3：2：2”的投放節(jié)奏，收益率方面，今年一季度有約85%的貸款完成了重定價(jià)，其中，新增貸款利率上浮的比例為48.4%，下浮比例20.6%。“貸款收益率5.93%，比2012年下降27基點(diǎn)。”上述人士表示。

　　各種類型的套利活躍

　　2013年，金融脫媒已成不可阻擋之勢(shì)，即便連地方政府融資平臺(tái)也紛紛做出將持續(xù)擴(kuò)大非銀行融資占比的計(jì)劃。

　　如此背景下，社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注。以4月數(shù)據(jù)為例，當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模為1.75萬(wàn)億元，同比多增0.78萬(wàn)億元，其中人民幣貸款對(duì)社會(huì)融資總量的貢獻(xiàn)度已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度降至45%，顯著低于去年同期的70%。同時(shí)，委托貸款、信托貸款和企業(yè)債新增均接近2000億元，未貼現(xiàn)承兌匯票增長(zhǎng)更超過(guò)2200億元，非信貸融資相當(dāng)活躍。

　　在馬駿看來(lái)，過(guò)去九個(gè)月內(nèi)社會(huì)融資總額雖然增長(zhǎng)很快，但沒(méi)有傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。估計(jì)有如下幾種原因：第一，由于若干事件的沖擊，使企業(yè)即使獲得了融資也傾向于“囤積”資金，而不敢或不能及時(shí)啟動(dòng)投資項(xiàng)目。比如今年3月以來(lái)“地產(chǎn)政策”的不確定性的增加就使一些資金較為充裕的開(kāi)發(fā)商推遲項(xiàng)目開(kāi)工。這類“信心”問(wèn)題導(dǎo)致了資金的“流通速度”的下降，降低了貸款和非銀行融資拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。“第二，由于各種類型的套利，企業(yè)從銀行獲得的貸款資金以其他形式（如信托、委托貸款）被轉(zhuǎn)貸，導(dǎo)致社會(huì)融資總額的重復(fù)計(jì)算和社會(huì)融資總金額增長(zhǎng)率被高估。第三，一些企業(yè)和平臺(tái)由于現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，需要靠借新貸還舊貸的利息，使社會(huì)融資總額對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的“凈增”融資規(guī)模被高估。”馬駿分析。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速同比放緩CPI走低且貨幣供應(yīng)收緊

　　高盛高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇在最新發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)中預(yù)測(cè)，5月份工業(yè)活動(dòng)同比增速可能放緩，但月環(huán)比增速反彈，進(jìn)出口同比增速將雙雙放緩。同時(shí)，CPI通脹率將因食品價(jià)格走低而下降，貨幣和信貸供應(yīng)增長(zhǎng)或已收緊。

　　各政府部門(mén)將在未來(lái)幾周內(nèi)公布2013年5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。海關(guān)總署將于6月8日公布5月份貿(mào)易數(shù)據(jù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于6月9日公布5月份CPI、PPI、工業(yè)增加值、零售額和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。中國(guó)人民銀行將在6月15日之前公布貨幣和信貸數(shù)據(jù)。

　　5月份工業(yè)活動(dòng)同比增速或放緩

　　近期公布的官方PMI和匯豐PMI顯示制造業(yè)活動(dòng)表現(xiàn)不一。高盛高華認(rèn)為較為樂(lè)觀的官方PMI數(shù)據(jù)更重要，因?yàn)閰R豐PMI往往與出口相關(guān)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)更為緊密。預(yù)計(jì)制造業(yè)活動(dòng)可能從4月份非常低的水平環(huán)比反彈，但同比增速可能仍略有放緩。

　　5月PMI出口訂單成分指數(shù)均有所反彈，高盛全球領(lǐng)先指數(shù)（GLI）顯示外需增速在相當(dāng)?shù)偷乃狡蠓€(wěn)。不過(guò)，與外匯流入相關(guān)的潛在數(shù)據(jù)虛報(bào)問(wèn)題使得中國(guó)出口數(shù)據(jù)與以上數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)度并不穩(wěn)定。自從4月份以來(lái)，海關(guān)總署和外管局均針對(duì)出口數(shù)據(jù)虛報(bào)問(wèn)題采取了有力措施。

　　高盛高華預(yù)計(jì)5月份進(jìn)出口月環(huán)比和同比增速將雙雙顯著放緩。鑒于此前出口數(shù)據(jù)高報(bào)的程度顯著高于進(jìn)口數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)本月出口數(shù)據(jù)受到的政策影響也會(huì)明顯大于進(jìn)口數(shù)據(jù)。

　　CPI通脹率將隨食品價(jià)格走低

　　農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部的食品價(jià)格指數(shù)均顯示5月份的月均食品價(jià)格同比增幅較4月份時(shí)有所回落，但在月內(nèi)呈上升走勢(shì)。食品價(jià)格的月內(nèi)反彈主要是受到豬肉價(jià)格上漲的帶動(dòng)。由于禽流感引起的恐慌情緒好轉(zhuǎn)，雞肉和蛋類價(jià)格也在月內(nèi)略有反彈，但月均價(jià)格仍見(jiàn)回落。蔬菜價(jià)格在5月份多數(shù)時(shí)間里都在下跌。同時(shí)，上游生產(chǎn)商價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，但下降速度可能低于4月份。

　　具體而言，高盛高華預(yù)計(jì)5月份CPI同比增幅將從4月份的2.4%降至2.2%。隱含的季調(diào)后月環(huán)比折年增幅將從4月份的4.5%降至-0.4%。高盛高華認(rèn)為5月份PPI同比增幅可能從 4月份的-2.6%升至-2.5%。隱含的季調(diào)后月環(huán)比折年增幅將從4月份的-7.8%升至-3.6%。

　　貨幣和信貸供應(yīng)增長(zhǎng)或收緊

高盛高華預(yù)計(jì)，受到貨幣當(dāng)局強(qiáng)化量化控制措施的影響，今年5月份人民幣貸款發(fā)放規(guī)模低于去年同期以及4月份的水平（均為7930億元）。5月份后半段銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性顯著收緊，6月初銀行間利率進(jìn)一步升至更高水平（7天回購(gòu)利率超過(guò)5%）。這一變化可能反映了外匯流入的減少（這和虛報(bào)出口數(shù)據(jù)現(xiàn)象的減少是一致的），也可能反映了政府正在加強(qiáng)稅收上繳工作。中央銀行允許利率上升至并維持在如此高位的事實(shí)可能表明政策立場(chǎng)相對(duì)偏強(qiáng)硬。

    具體而言，高盛高華預(yù)計(jì)5月份人民幣貸款規(guī)模將從4月份的7929億元降至7000億元。預(yù)計(jì)5月份M2增速為15.4%，低于4月份的16.1%。