近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率波動(dòng)加大，7月下旬以來(lái)短期利率再次上升，長(zhǎng)端國(guó)債收益率也明顯增加。中金公司的研究者提出，近期國(guó)債收益率曲線平坦化上行，主要反映資金供求變動(dòng)所帶來(lái)的短期利率上升。需要關(guān)注超越增長(zhǎng)和通脹的非傳統(tǒng)因素，預(yù)計(jì)央行可能利用利率信號(hào)來(lái)抑制金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張。

 

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生日前發(fā)出的宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)提出上述觀點(diǎn)。

 

　　彭文生認(rèn)為，在未來(lái)幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)短期利率難有顯著下降，收益率曲線平坦化還將持續(xù)，這也將限制增長(zhǎng)反彈的幅度，意味著中長(zhǎng)期利率不會(huì)顯著上升。

 

　　他認(rèn)為，近期長(zhǎng)端國(guó)債收益率上升，主要反映短期利率上升的推動(dòng)。雖然銀行間流動(dòng)性受一些外在因素（包括外匯占款、財(cái)政存款）影響，但銀行間市場(chǎng)短期利率最終反映央行政策意圖。近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有企穩(wěn)反彈跡象，貨幣政策針對(duì)一般經(jīng)濟(jì)周期的逆周期操作的迫切性有所降低。

 

　　報(bào)告稱(chēng)，控制金融風(fēng)險(xiǎn)是增長(zhǎng)和通脹之外影響貨幣政策的一個(gè)重要因素。年初以來(lái)影子銀行、地方政府債務(wù)快速擴(kuò)張，房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，地方政府債務(wù)問(wèn)題凸顯，這些都加大了貨幣政策防范金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力。

 

　　如果未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)有所冷卻，影子銀行擴(kuò)張得到顯著的控制，尤其是審慎監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制有明顯改善，將為短期利率下行提供一定的空間，但這可能需要一定的時(shí)間。另外，金融市場(chǎng)存在一定程度的分割，利率傳導(dǎo)機(jī)制還不暢通，尤其是融資的量和價(jià)格之間的關(guān)系在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中變得不確定和不穩(wěn)定，加大市場(chǎng)和政策當(dāng)局判斷“均衡利率”水平的難度，增加短期利率的波動(dòng)。

 

　　在金融領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)改革的一個(gè)重要課題就是如何防范和控制地方政府融資平臺(tái)擴(kuò)張和影子銀行所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。在根本的制度性改革之前，貨幣當(dāng)局能夠做的防風(fēng)險(xiǎn)措施就是保持謹(jǐn)慎的貨幣供給。

 

　　彭文生預(yù)計(jì)央行可能利用利率信號(hào)來(lái)抑制金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張。隨著金融監(jiān)管體系的進(jìn)一步完善，利用貨幣政策來(lái)控制金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力可能降低，屆時(shí)央行的利率調(diào)節(jié)將更多針對(duì)短期的增長(zhǎng)和通脹等目標(biāo)。

 

　　他提出，影響利率政策的一個(gè)因素是中國(guó)不同部門(mén)間仍然存在嚴(yán)重的實(shí)際利率分化。中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程仍在進(jìn)行中，尤其是近期利率管制放松步伐加快，加大了市場(chǎng)和央行準(zhǔn)確判斷均衡利率的難度。下半年央行在多大程度上對(duì)沖資本流出的量，存在較大的不確定性。